国金证券：政策+期间+功绩三重拐点 交易航天迎来奇点时刻

智通财经APP获悉，发布征询申诉称，在交易航天领域，SpaceX已成专家交易航天风向标，马斯克入部属手缱绻天际算力蓝图。我国在“十五五”缱绻提议明确将航空航天列为计谋性新兴产业集群重心发展标的，近期可复用火箭密集放射，星网与千帆星座加快组网。不管从国际映射亦或是国内催化来看，交易航天产业趋势已迎奇点时刻。

国金证券主要不雅点如下：

国际映射：SpaceX&Starlink——对A股交易航天的中枢投资逻辑映射

一、SpaceX：并非传统航空航天制造商，而是天际物流与基础要领把持商

SpaceX构建了一个自我强化的交易闭环：愚弄Falcon 9无可匹敌的放射成本上风构建了专家最大的天际通讯网罗——Starlink，并愚弄这两者产生的普遍现款流，以此赡养东说念主类历史上最宽广的工程名目——星舰Starship。

SpaceX的中枢竞争力源于三个维度的深度会通：

①成本壁垒：通过Falcon 9的完全一级复用，其里面放射角落成本已降至近1500万好意思元，在现实复用任务数目达到5次时毛利率便可高达68%驾驭。这种成本结构使得SpaceX在靠近、洛克希德·马丁等传统军工巨头时，领有降维打击的订价权。这种壁垒不是专利壁垒，而是制造与运营的限度效应壁垒，竞争敌手即便造出了可回收火箭，也无法复制SpaceX每年100+次放射所蕴蓄的数据与供应链后果。

②制造壁垒：从发动机、箭体结构、激光通讯模块到航天服、遨游软件，SpaceX实现了80%以上的自研自产。垂直整合策略诚然在初期干与巨大，但在后期带来了极高的迭代速率和成本放置智商。这种链主地位使其或者以铺张电子居品的迭代速率更新航天器，将火箭制造从手职责坊带入活水线期间。

③客户壁垒：SpaceX与好意思国政府的联系照旧卓著了单纯的客户-承包商联系，演变为一种深度绑定的计谋共生。NASA和DoD通过这些恒久、高价值的协议，为SpaceX的中枢研发(止境是Starship)提供了事实上的普遍补贴。看成酬劳，好意思国政府赢得了孤立、可靠、低价且期间当先的天际进入智商，透顶解脱了传统军工复合体“成本+”协议的低效。

二、Starlink：SpaceX的现款牛和中枢增长引擎，受到母公司护城河十足保护的专家卫星SaaS平台

Starlink照旧酿成了遒劲的飞轮效应。更多的用户带来更多的收入，更多的收入支撑更多的卫星放射，更多的卫星带来更好的隐敝和体验，从而诱骗更多的用户。在这个飞轮眼前，竞争敌手的追逐窗口正在快速关闭。Starlink正在进化为专家通讯基础要领中弗成或缺的天基一极。

放射端：依托放射霸权的降维打击。当亚马逊的Project Kuiper或OneWeb需要支付崇高的商场价钱(7000万好意思金)来放射卫星时，Starlink仅需支付母公司SpaceX的里面角落成本(1500万好意思金)。这种根人道的成本结构各别，使得Starlink或者在低轨卫星这场成本密集型竞赛中，以敌手无法企及的速率和密度进行组网。这不仅是期间告捷，更是成本后果的告捷。

交易花样演进：三级火箭式的TAM彭胀。Starlink照旧从单一的B2C居品，发展为一个隐敝B2C、B2B和B2B2C的多眉目SaaS平台。

①阶段一(B2C个东说念主版)：农村与偏远地区的宽带替代。这是Starlink现在的基本盘，但受限于特定地舆区域的东说念主口密度。

②阶段二(B2B企业版)：高价值出动场景的把持。航空、海事、陆地纯真等高ARPU商场是Starlink利润率普及的关节。Starlink的低延伸和专家隐敝智商简直莫得替代品，正在快速收割传统GEO卫星运营商(如Viasat)的商场份额。

③阶段三(B2B2C)：直连手机的终极网罗。这是Starlink估值进一步普及的关节。通过与运营商协作，Starlink将不再仅仅一个互联网就业提供商，而将成为专家电信运营商的天际基站和保底网罗。这将使其用户基数从百万级跃升至亿级，透顶随意物理基站的隐敝规模。

期间端： Starlink的期间壁垒源于其极致的工业化制造智商与垂直整合的后果。Starlink放弃了传统卫星实验室定制的花样，袭取独有的平板瞎想。这不仅实现了一样汽车活水线的自动化量产，将单星成本压低至行业平均水平的数目级以下，更极大地优化了整流罩内的空间愚弄率，实现了放射端的极致降本。星间激光链路是Starlink远离于竞品的杀手锏。通过全系标配光通讯末端，Starlink在天际中构建了一张光速网状网。这使其解脱了对大地信关站的地舆依赖，实现了的确的专家无缝隐敝和毫秒级低延伸，构建了军事与高端交易客户无法拒却的用户体验壁垒。

三、对A股交易航天的投资逻辑映射

基于SpaceX考据的放射端把持地位以及Starlink巨型星座变现旅途，A股交易航天的中枢投资逻辑可总结为：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水东说念主。从时期角度看，中国正处于一样SpaceX 2018-2020年的组网前夕。跟着G60千帆与GW国网进入密集放射期，卫星制造正从【实验室定制】向【汽车活水线式分娩】转型。在液体可回收火箭期间完全熟练前，产业链中最细观念Alpha收益来娇傲价值量、高准入壁垒的卫星中枢单机与载荷。能提供通用化电源、通讯、姿控系统的配套商将率先扫尾功绩。

国内催化：可复用火箭密集放射，交易航天迎来奇点

一、国内催化：现时处于需求井喷、运力告急的关节窗口

①需求端：中国星网与千帆星座加快组网，年均放射需求超1000颗，而现存国度队运力仅能闲静百级别需求。巨大缺口是民营火箭公司的刚性商场。

②期间端：【火箭】可回收是实现交易航天降本的关节，2025年底至2026年是液体可回收火箭大考之年。朱雀三号已得胜入轨，长征十二号甲、天龙三号等可回收火箭行将首飞，国内进入可回收火箭密集放射期，艳丽着中国距离突破追念附用这一中枢降本期间仅一步之遥。【卫星】海南文昌超等工场行将投产，年产1000颗星，卫星端实现批量降本;GW和G60均缱绻上万颗，探究到低轨卫星的频轨资源有限，倒逼卫星分娩加快。马斯克缱绻天际算力，国内拟在700-800公里晨昏轨说念建立运营跨越千兆瓦功率的集会式大型数据中心系统，实现算力上天。

③政策端：“十五五”缱绻提议明确将航空航天列为计谋性新兴产业集群重心发展标的，航天局印发《鼓励交易航天高质料安全发展行为指标 (2025-2027年)》、成就交易航天司;产业层面，国内交易航天已酿成涵盖 “星、箭、场、测、用” 的完竣产业链。十五五卫星端有望进入交易化阶段;火箭端有望实现常态化可复用;应用端加快C端浸透，手机直连、汽车直连、低空经济等场景有望限度应用。

二、投资策略：运力建立期→上游制造细目性最高

①第一阶段(当下)：聚焦火箭/卫星中枢部件。3D打印(降本中枢工艺)、特种材料、T/R组件等形势功绩弹性最大。

②第二阶段(中期)：关爱大地基建、用户末端、运营侧。

风险提醒：关节东说念主风险；Starship研发受阻；地缘政事；成本上涨风险。